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长华化学IPO:两份募投清单迥异 产能竞赛告一段落?

摘要: 原标题:长华化学转战创业板IPO过会:两份募投清单迥异 产能竞赛告一段落? 21世纪经济报道记者韩一 北京报道“募投项目...

  原标题:长华化学转战创业板IPO过会:两份募投清单迥异 产能竞赛告一段落?

  21世纪经济报道记者韩一 北京报道“募投项目中不布局产能项目在A股市场中并不多见。”面对21世纪经济报道记者的采访,来自大型券商的分析人士提出不解之问。9月27日,接受深交所创业板上市委审议并顺利过会的长华化学科技股份有限公司(简称长华化学)的上市募投项目表现的与众不同。

  据公司上会稿显示,此次创业板申报,长华化学拟公开发行不超过3505万股普通股,计划募集资金3.01亿元,其中2000万元用于信息系统建设,4325万元用于研发中心,4634.5万元用于营销网络建设,7100万元补充流动资金,1.2亿元偿还银行贷款。

  这也意味着长华化学此次上市超过60%的拟募投资金将用于缓解公司的资金流动性,而公司的产能并没有任何布局,投资者难免疑问为何公司会做出如此与众不同的上市布局?

  产能募投缺失之谜

  招股材料显示,长华化学成立于2010年,是国内专业的聚醚系列产品规模化生产企业,公司主营聚醚产品的研发、生产与销售,目前公司产品涵盖软泡用聚醚、CASE用聚醚及特种聚醚,其中软泡用聚醚为2019年至2021年报告期公司主要产品,具体可细分为POP和软泡用PPG两大类。

  据21世纪经济报道记者了解,此次创业板上市并非长华化学第一次IPO申请,早在2017年12月,长华化学着手准备在上交所主板上市,但因为经营业绩等问题,最终在2018年9月主动终止了上市进程。

  前次上交所IPO申报中,长华化学拟募集资金2.31亿元用于扩建10万吨/年多元醇项目,募资1亿元用于偿还银行贷款。而此次创业板上市募投项目中,公司的募投项目再无产能扩张项目身影,此次募投公司将布局研发实力提升和营销网络建设。

  21世纪经济报道记者查阅其招股书发现,长华化学并非没有产能扩张计划, 截至新的招股书签署日,公司就布局了重大资本性支出计划。2022年5 月,长华化学董事会审议通过扩建18万吨/年聚合物多元醇项目的议案,计划在2022 年至2023年周期内建设新的 POP生产线,预计单线产能18万吨/年。

  而在报告期,长华化学主要资本性支出大部分用于扩产计划。

  2018年6月公司“6.5 万吨聚醚生产线”投产,其中包括4万吨POP产能、2.5万吨软泡用PPG、CASE用聚醚及特种聚醚产能,2021年11 月公司 “3.5万吨聚醚生产线”项目建成投产。

  产能快速扩张下,长华化学除POP产品外,公司软泡用PPG、CASE用聚醚及特种聚醚现有产能出现明显闲置,报告期各期的产能利用率分别为54%、61.39%和84.08%。截至2021年公司的聚醚产品产能已达到22万吨/年,同期的产销规模为20万吨左右。

  产能情况分析

  “长华化学募投项目不布局产能计划或许是处于行业整体产能过剩的考虑。”上述券商分析人士向21世纪经济报道记者分析称。从长华化学所处的聚醚行业现状来看,行业市场已出现较大产能闲置,并且目前行业多家头部公司仍在持续推出扩产计划,行业竞争将更为激烈。

  据21世纪经济报道记者统计,2021年,长华化学主要竞争对手中,航锦科技(000818.SH)聚醚产品年产能为17万吨,产销量仅在10万吨以内;沈阳化工(000698.SH)子公司蓝星东大聚醚产品产能达到30万吨/年,产销规模仅为20万吨左右;POP产品销售规模位居国内第一梯队的隆华新材(301149.sz)聚醚产品产能达36万吨/年,产销规模仅在 29万吨左右。

  同行业大部分公司的现有产能处于饱和状态。

  另一方面,化工龙头股万华化学 (600309.SH)已现布局有聚醚设计年产能50万吨,正计划扩增产能85万吨;佳化化学现有设计年产能也已达45万吨,正计划再扩产18万吨;隆华新材现有设计产能已达72万吨,计划再扩增8万吨产能。

  综合来看,随着行业新产能的投产,聚醚行业竞争者众多,竞争将更为激烈。

  “我国聚醚行业集中度低,大部分企业的产品附加值较低,产品竞争仍以价格竞争为主,导致国内聚醚行业中低端市场竞争较为激烈。”长华化学提示称,如果公司在产品技术升级、销售网络构造、销售策略选择等方面不能及时适应市场竞争的变化,随着行业内部分竞争对手的不断扩张,日趋激烈的市场竞争仍可能对公司的经营构成不利影响。

  事实上,财务数据显示,报告期各期长华化学的综合毛利率(剔除新收入准则影响后)分别为 9.08%、10.05%和7.62%,而行业可比公司的各期毛利的平均值水平也仅分别为6.50%、11.47%和15.13%。日趋激烈的竞争格局下,行业整体盈利能力堪忧,而长华化学盈利能力又处于平均水平之下,公司急于摆脱产能束缚,拓展市场空间。

  募投项目计划中,长华化学明确表示,公司计划募资投入的营销网络建设就是为促进扩建的3.5 万吨/年聚醚产品产能消化,只是行业竞争大势面前,公司靠营销手段能否赢得市场还是未知。

  研发依然需补短板

  “若未来国内行业需求增长未达预期,或扩产聚醚厂商国外市场开发受阻,存在部分扩产厂商为消化产能而通过价格竞争等方式加剧国内聚醚市场竞争的可能。”招股书中,长华化学明确提示称,如果行业再度陷入价格竞争,将可能导致公司部分价格敏感性程度较高客户流失,从而对公司的经营构成不利影响。

  事实上,从2022年上半年的经营数据来看,行业加剧内卷的趋势已再度上演,今年上半年长华化学同行业竞争对手公司净利润多数已出现大幅下滑。

  今年上半年,隆华新材归属净利润较上年同期减少4055万元,降幅达34.83%,航锦科技归母净利润同比减少2.36亿元,降幅57.91%,沈阳化工归母净利润较上年同期减少5.44亿元,降幅高达144.63%,万华化学上半年归母公司净利润同比减少31.47亿元降幅23.26%。行业公司净利润普遍出现大幅下滑,聚醚行业的市场竞争或将再度白热化。

  2019年至2021年报告期,长华化学实现营收分别为15.13亿元、18.75亿元和30.10亿元,各期净利润分别为4493.44万元、7321.71万元和8774.23万元,公司营收规模和净利润均呈现大幅增长,而在行业更为激烈的竞争下,深交所直接发出问询,要求公司说明销量增长是否具有持续性,是否存在因市场竞争导致流失客户的风险。

  招股书中,长华化学则认为,国内规模型聚醚厂商扩能动作频繁,正努力向中高端聚醚市场的细分领域迈进,我国聚醚行业亦呈现出集中度加强的趋势。行业的适当集中将有利于改变过去盲目无序的竞争状态,促使整个行业回归理性竞争,有利于从长远上促进聚醚行业的发展。聚醚行业虽然竞争者众多、竞争较为激烈,但具有技术实力、规模实力、品牌实力及管理实力的竞争者可以脱颖而出。

  公司招股书数据显示,目前技术实力的投入正是长华化学急需补齐的发展短板。2019年至2021年,长华化学的研发费用投入分别仅为416.49 万元、491.74万元和661.23,三年累计为1569.46万元。

  长华化学在报告期各期的研发费用率分别为0.27%、0.26%、0.22%,而同行业上市企业最近三年研发费用投入占营收的比率分别为1.80%、2.20%和2.31%,长华化学的研发投入大幅低于行业平均值及中位值,甚至已不及同行业研发费用率的零头。

  截至2021年,长华化学仅拥有研发及技术人员 18 人,占公司员工的5.92%,同期万华化学、一诺威、航锦科技及沈阳化工的研发人员数量分别为3126人、143 人、754 人及 290人。长华化学相对行业公司的研发劣势一眼可辨。

  值得注意的是,上述最新研发数字还是长华化学改善研发投入之后的情况,回溯公司前次上市财务数据,2014年至2017年上半年,长华化学的研发费用投入仅分别为163.46 万元、143.43 万元 253.29 万元和 107.72 万元。

  此次的募投项目中,长华化学拟借研发中心建设提升研发技术实力,计划总投资 5125万元,其中使用募集资金4325万元布局研发中心建设。

  从投入规模上看,长华化学募投研发资金已几乎相当于公司成立十余年的研发投入,研发中心项目计划在三年内新增25 名研发人员,对应新增研发人员薪酬1500万元,研发募投项目能给公司带来多大技术实力提升还有待确认。

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